カーリットは多角的な日本の産業グループであり、その隠れた優位性は独占的ボトルネックにある。同社は日本で唯一の過塩素酸アンモニウム(AP)工業製造者であり、固体燃料ロケット・ミサイル推進薬の酸化剤を供給する——競合が再現不可能で、かつ輸出が禁止されたポジションだ。この事業を取り囲むように、高収益なエンジニアリングサービス、着実に改善する化学品セグメント、そして変動の大きい受託ボトリング事業がある。我々は防衛・宇宙セクターの再評価、割安なバリュエーション(PBR約1.2倍)、信頼できる株主還元プログラムを根拠に、コンセンサス目標株価¥2,890(+47%上昇余地)を据えBUYとして開始する。
カーリットは2024-07-01付で持株会社から事業会社へ移行した。FY2022→FY2026で売上はほぼ横ばい(約1.7% CAGR)だが、営業利益は年率約8.4%伸長し、利益率は5年最高の9.5%に到達。化学品の利益率拡大(セグメント利益率8.9%、5年最高)と販管費の規律による。ネットキャッシュ及び有価証券残高は約¥13bn(D/E 10%未満)、配当性向は16%→33%(中期目標40%)と段階的に向上している。
売上が横ばいの中、連結利益は大幅に改善。営業利益率はFY2026に9.5%(5年最高)に到達;純利益率8.2%(同最高)。なおFY2026純利益には投資有価証券売却益¥795Mが含まれ、本業の営業利益(¥3,459M)がクリーンな指標。
| 項目(百万円) | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | FY2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 33,894 | 36,008 | 36,577 | 36,914 | 36,247 | 37,200 |
| 前年比成長率 | — | +6.2% | +1.6% | +0.9% | −1.8% | +2.6% |
| 売上総利益 | 8,647 | 8,686 | 9,502 | 9,252 | 9,533 | — |
| 売上総利益率 | 25.5% | 24.1% | 26.0% | 25.1% | 26.3% | — |
| 営業利益 | 2,506 | 2,640 | 3,352 | 3,046 | 3,459 | 3,200 |
| 営業利益率 | 7.4% | 7.3% | 9.2% | 8.3% | 9.5% | 8.6% |
| 経常利益 | 2,742 | 2,910 | 3,600 | 3,320 | 3,755 | 3,300 |
| 当期純利益(親会社帰属) | 2,336 | 2,246 | 2,598 | 2,570 | 2,976 | 3,000 |
| 純利益率 | 6.9% | 6.2% | 7.1% | 7.0% | 8.2% | 8.1% |
| EPS(円) | 98.31 | 94.55 | 109.91 | 109.07 | 130.50 | 133.61 |
| DPS(円、年間) | 16.00 | 20.00 | 33.00 | 36.00 | 42.00* | 42.00 |
| 配当性向 | 16.3% | 21.2% | 30.0% | 33.0% | 32.2% | 31.4% |
*FY2026 DPS ¥42.00は提案値(2026-06-26定時株主総会決議待ち)。FY2027Eガイダンス: 売上+2.6%、営業利益−7.4%、純利益+0.8%、DPS ¥42維持。配当性向=DPS/EPS。
利益率はFY2025に低下(ボトリング悪化)したが、FY2026は化学品ミックス改善で5年最高に回復。FY2027Eガイダンスは一時的に約8.6%へ低下(ボトリング改修の重し)し、その後中期計画の¥4.2bn営業利益目標へ。
| 製品 / ライン | 事業の本質 | 子会社 / モデル | 利益率プロファイル |
|---|---|---|---|
| 過塩素酸アンモニウム(AP) | 固体燃料ロケット・ミサイル推進薬の酸化剤;国内唯一の製造者;輸出禁止 | 日本カーリット | 高(営業利益率10–30%) |
| 自動車用発炎筒 | 自動車必須安全部品;国内シェア80%超 | 日本カーリット | 高 |
| 産業用火薬 | 石灰石採掘 / 土木用硝酸アンモニウム火薬 | 日本カーリット | 中 |
| 塩素酸ナトリウム | 工業用酸化剤 / 漂白化学品 | 化学品 | 中 |
| 電子・機能材料 | 高付加価値シリコンウェハ、電解液、導電性ポリマー(AIサーバー省電力) | シリコンテクノロジー | 中〜高 |
| 電池・材料評価 | リチウムイオン安全・危険性評価;新ラボFY2025第3四半期稼働 | 化学品 | 初期 / 成長 |
| 受託ボトリング | PET/缶飲料充填;最大顧客伊藤園(売上約10%) | ボトリング | 低 / 変動大 |
| 炉金物 / ばね / 研磨材 | 耐熱部品、線・板・リーフばね、研削砥石、ウェハ | 金属加工 | 中 |
| エンジニアリングサービス | 上下水道・排水処理の設計監理、工業用塗装、建設 | エンジニアリングサービス | 高(21–24%) |
AP — 強固な独占。 国内に代替なし;火薬取扱いの暗黙知(創業以来蓄積)と輸出禁止により参入不可能。真の防衛・宇宙ボトルネック。
発炎筒 — 国内シェア80%超、安全規制によるロックインで保護。競合: NOF。
産業用火薬 — 強いが競争激しい(複数の国内供給者)、採掘需要に依存。
| 製品 | カーリットの位置 | 主な競合 |
|---|---|---|
| 過塩素酸アンモニウム | 独占(国内唯一) | 国内になし |
| 自動車用発炎筒 | シェア80%超 | NOF |
| 産業用火薬 | 強い | 複数の国内供給者 |
| シリコンウェハ / 電子材料 | ニッチ / 高付加価値 | 信越化学、SUMCO |
| エンジニアリングサービス | 地域・全国、取引粘着性 | 地域工務店・エンジニアリング |
| ドライバー | 化学品(AP含む) | エンジニアリングサービス | ボトリング |
|---|---|---|---|
| 数量 | APは防衛+宇宙で増;火薬は採掘;発炎筒は自動車生産 | 公共・民間プロジェクトの流れ | 伊藤園発注とライン稼働率 |
| 価格 | AP(独占)・発炎筒で強;汎用火薬は限定的 | 中程度(公共工事価格) | 転嫁は限定的 |
| 原価 | APエネルギーは言取水力発電所で一部ヘッジ;原料・物流は露出(中東指摘) | 労務(技術者不足)が杠杆 | 固定費重い |
| 構成 | 高利益率AP・電子材料・電池評価へのシフトでセグメント利益率8.9%(5年最高)に | 安定21–24% | 変動大;FY2027は改修が重し |
FY2026の化学品利益率拡大は構成(より多くのAP/電子材料)の物語であり、最も持続可能な杠杆。数量依存の杠杆は景気後退時に両面作用する。
| エンドマーケット | 循環性 | プロファイル |
|---|---|---|
| 宇宙・防衛(AP) | 構造的 / 政府主導 | 最も魅力的 |
| 公共インフラ(上下水道) | 防衛的 / 反復的 | 防衛的バラスト |
| 石灰石採掘 / セメント | 循環的だが不可欠 | 安定した下限 |
| 自動車(発炎筒) | 循環的(新車生産) | 自動車認証リスク |
| 半導体 / エレクトロニクス | 循環的(在庫調整) | 半導体不振リスク |
| EV / 蓄電(電池評価) | 萌芽的成長 | 政策追い風 |
| リスク | 重要度 | 備考 |
|---|---|---|
| AP需要集中(政府・防衛) | 中 | 予算・時期依存 |
| ボトリング顧客集中(伊藤園売上約10%) | 中〜高 | 変動大、FY2027改修重し |
| 半導体不振(電子材料) | 中 | グローバル在庫調整 |
| 原料・エネルギー・為替インフレ(中東) | 中 | APエネルギーは言取水力で一部ヘッジ |
| AP拡張 / ¥4.2bn営業利益の遂行 | 中 | 設備ランプ・減価償却の重し |
| 発炎筒競争(NOF) | 低 | シェア80%超が緩和 |
| 項目 | 状況 |
|---|---|
| 構造 | 持株→事業会社(吸収合併、2024-07-01);商号 カーリットホールディングス→カーリット |
| 財務 | ネットキャッシュ・有価証券約¥13bn;D/E 10%未満 |
| 自己株買い | 2025年5月¥1.0bn+2025年11月¥0.5bn+2026年5月¥1.0bn(発行済約5.4%) |
| 持ち合い株式 | 解消中(約¥2.3bn削減) |
| 配当 | DPS ¥16→¥42;性向16%→33%;40%目標 |
| 再評価目標 | PBR>1倍(現在1.22倍);2030年ROE 10–12% |
化学品は売上(約58%のFY2026連結売上)と利益(全セグメント利益の約51%)の両面で最大。エンジニアリングサービスは最も高い利益率の柱。ボトリングは最も変動が大きく、金属加工は安定した貢献者。
| セグメント | FY2022 売上 | FY2026 売上 | FY2026 営業利益 | FY2026 利益率 | 役割 |
|---|---|---|---|---|---|
| 化学品 | 16,595 | 20,969 | 1,858 | 8.9% | 成長 + 競争優位のエンジン |
| ボトリング | 4,360 | 4,480 | 378 | 8.4% | 変動大 / 顧客集中 |
| 金属加工 | 9,144 | 7,153 | 602 | 8.4% | 安定した貢献者 |
| エンジニアリングサービス | 3,637 | 3,643 | 795 | 21.8% | 高利益率の柱 |
| 合計(連結) | 33,894 | 36,247 | 3,459 | 9.5% | — |
受注高 / 受注残高: N/A — 同社は見込み生産であり、受注実績を開示せず(「受注実績:記載すべき事項はありません」)。非受注型ビジネスモデル。
財務深掘りで5件の異常を抽出(詳細はCarlit_Anomalies_Report.md)。重要度順:
FY2027E営業利益は¥3,200M(−7.4%)とFY2026の¥3,459Mから低下、にもかかわらず売上は+2.6%。経営陣はこれをボトリング改修によると説明。化学品/AP/電子材料は「成長を下支え」と指摘。自家薬籠的な資本タイミングの底と読む——中期計画はなお¥4.2bn営業利益を目標。
投資有価証券売却益の特別利益: ¥2,055M(FY2025) および ¥795M(FY2026) —— 意図的な持ち合い解消(ガバナンス改善)だが、報告純利益を一時的に膨らませる。本業は営業利益で評価すべき。
セグメント営業利益は+303%(FY2024) → −43%(FY2025) → +9.6%(FY2026)と変動、伊藤園の稼働率主導。最も変動の大きい利益リスクセグメント;FY2027も再び低下ガイダンス。
再編期の減損損失は営業利益直下に計上(FY2026第2四半期 減損損失¥285M;FY2024にも多額の減損を前段抽出で確認)。純利益を圧迫するが営業利益率は「クリーン」に保つ。
DPSは毎年増加(¥16→¥42)したが配当性向は16%→33%にとどまり40%目標未到達——大きく信頼できる余力。 (初期モデル案の配当性向行は誤りを修正済。)
¥1,965で当社株はFY2026 EPS(¥130.50)に対し15.1倍、FY2027E EPS(¥133.61)に対し14.7倍、PBR 1.22倍、配当利回り2.1%で取引。独占的防衛部材とネットキャッシュの貸借対照表を有し、グローバル防衛株と比べ控えめ。目標株価はコンセンサス(¥2,890、FY2027Eの約21.6倍)を据え置く。
| シナリオ | 倍率(FY27E EPS ¥133.61) | 目標(円) | ¥1,965比 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 14.6倍 | 1,950 | −0.8% |
| ベース | 18.0倍 | 2,407 | +22% |
| 目標(コンセンサス) | 21.6倍 | 2,890 | +47% |
評価基準: 経営FY2027E EPS(¥133.61)のPER。保守ケースは実質的にガイダンスの営業利益低下を織り込み;目標ケースはAP能力増強+¥4.2bn営業利益軌道+PBR>1倍持続を織り込む。AP独占のオプション価値は別途計上せず。
| リスク | 重要度 | 理由 |
|---|---|---|
| FY2027営業利益の底(−7.4%) | 中〜高 | ボトリング改修が利益低下をもたらす;¥21bn設備投資のFY2028回復の遂行が必要。 |
| ボトリング顧客集中(伊藤園売上約10%) | 中〜高 | 低利益率・固定費重い・顧客集中;ライン稼働率がセグメント利益を支配。 |
| 半導体循環感応(電子材料) | 中 | グローバル在庫調整が化学品利益率を圧迫。 |
| 原料・エネルギー・為替 | 中 | 「コスト上昇」と「中東情勢」を経営が指摘;APエネルギーは言取水力で一部ヘッジ。 |
| AP需要集中(政府・防衛) | 中 | 独占は競争障壁だが需要は予算・時期依存。 |
| 一時的要因依存 | 低 | 純利益は有価証券売却益で一時的に膨らむ;営業利益で読む。 |
本業の利益の質は良好だが一時的要因に覆われている。営業利益が最もクリーンな指標;報告純利益は売却益で押し上げられ、減損で圧迫される。
| 指標 | FY2022 | FY2024 | FY2026 | 読み |
|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 25.5% | 26.0% | 26.3% | 安定 / 改善 |
| 営業利益率 | 7.4% | 9.2% | 9.5% | 5年最高 |
| 経常利益率 | 8.1% | 9.8% | 10.4% | 改善 |
| 純利益率 | 6.9% | 7.1% | 8.2% | ¥795M売却益で押し上げ |
| ネットキャッシュ・有価証券 | — | — | 約¥13bn | 強固なBS |
| D/E | — | — | 10%未満 | 低レバレッジ |
| 配当性向 | 16.3% | 30.0% | 32.2% | 40%に余力 |
| 一時的要因(年) | — | 減損約¥0.9bn | 売却益¥795M | 継続、営業直下 |
総評: 利益は本当に改善(ミックス主導の化学品利益率、高利益率エンジニアリングサービス)、財務は強固、株主還元は信頼できる。主な質の懸念は報告純利益が売却益年は過大、減損年は過小になる点——営業利益を据えよ。
| 次元 | スコア | コメント |
|---|---|---|
| 競争優位 / フランチャイズ | 強 | AP独占 |
| 成長 | 中 | ミックス・設備主導;トップライン横ばい |
| 収益性 | 中 | 利益率5年最高、ミックス主導 |
| 財務 | 強 | ネットキャッシュ約¥13bn |
| バリュエーション | 魅力的 | PER 15倍、PBR 1.22倍 |
推奨アクション: 弱気で買い増し、特にFY2027営業利益の底に向けて——テーゼは独占防衛部材の12–24ヶ月の再評価と信頼できる株主還元プログラム。確認すべき点: AP拡張完成(2026年3月)、PBR>1倍持続、¥4.2bn営業利益目標への進捗。
以下の表は元のモデルファイルから逐語的に転記したものです。単位換算は行っておらず、N/A 欄も開示どおりに保持しています。
Prepared: 2026-09-08 | Source: 株式会社カーリット 有価証券報告書 (EDINET E27624), FY2022 (9th) – FY2026 (13th)
> Business nature: Diversified Japanese industrial holding-to-operating group. Four reportable segments — Chemicals (industrial explosives for limestone quarrying, automotive emergency flares, sodium chlorate, ammonium perchlorate for rocket propellant, electronic materials), Bottling (contract beverage bottling; top customer Ito En ~10% of group sales), Metal Processing (heat-resistant furnace hardware, springs, semiconductor silicon wafers, abrasive wheels; formerly "Industrial Materials / 産業用部材"), and Engineering Service (industrial coatings/painting, water-supply/sewerage/wastewater treatment design & supervision, construction engineering). Company renamed from Carlit Holdings → Carlit Co. effective 2024-07-01 after the Oct-2024 absorption merger (holding-co → operating-co).
| Item | Detail |
|---|---|
| Reporting standard | Japanese GAAP (金融商品取引法に基づく連結財務諸表) |
| Currency / unit | Japanese Yen; amounts in ¥ million unless noted; EPS & DPS in ¥ |
| Scope | Consolidated (parent + 11 consolidated subsidiaries + 1 equity-method affiliate) |
| Periods | FY2022 (9th, ended 2022-03) → FY2026 (13th, ended 2026-03) |
| Comparability note | 2024-10-01 absorption merger moved the group from holding-co to operating-co structure; presentation changed from FY2025 (12th). FY2022 segment "産業用部材 (Industrial Materials)" was renamed "金属加工 (Metal Processing)" from FY2023. Segment figures for each year are taken from the latest report that carries that year (FY2025 report for FY2024, FY2026 report for FY2025/FY2026), so minor restatements vs. the original filing may appear. |
| Order intake | N/A — the group states it is "mainly projection-based production (見込み生産)" and discloses no order intake/backlog (「受注実績：記載すべき事項はありません」). Non-order-type business model; no order block presented. |
| Item | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Net Sales (売上高) | 33,894 | 36,008 | 36,577 | 36,914 | 36,247 |
| YoY Growth % | — | +6.2% | +1.6% | +0.9% | −1.8% |
| COGS (売上原価) | 25,246 | 27,321 | 27,075 | 27,662 | 26,714 |
| Gross Profit (売上総利益) | 8,647 | 8,686 | 9,502 | 9,252 | 9,533 |
| YoY Growth % | — | +0.5% | +9.4% | −2.6% | +3.0% |
| Gross Margin % | 25.5% | 24.1% | 26.0% | 25.1% | 26.3% |
| SG&A (販売費及び一般管理費) | 6,140 | 6,046 | 6,149 | 6,205 | 6,073 |
| Operating Profit (営業利益) | 2,506 | 2,640 | 3,352 | 3,046 | 3,459 |
| YoY Growth % | — | +5.3% | +27.0% | −9.2% | +13.6% |
| Operating Margin % | 7.4% | 7.3% | 9.2% | 8.3% | 9.5% |
| Ordinary Profit (経常利益) | 2,742 | 2,910 | 3,600 | 3,320 | 3,755 |
| YoY Growth % | — | +6.1% | +23.7% | −7.8% | +13.1% |
| Ordinary Margin % | 8.1% | 8.1% | 9.8% | 9.0% | 10.4% |
| Net Profit (当期純利益, attr. to parent) | 2,336 | 2,246 | 2,598 | 2,570 | 2,976 |
| YoY Growth % | — | −3.9% | +15.7% | −1.1% | +15.8% |
| Net Margin % | 6.9% | 6.2% | 7.1% | 7.0% | 8.2% |
| EPS (¥) | 98.31 | 94.55 | 109.91 | 109.07 | 130.50 |
| DPS (¥, annual total, proposed for FY2026) | 16.00 | 20.00 | 33.00 | 36.00 | 42.00* |
| Payout Ratio (配当性向 = DPS/EPS) | 16.3% | 21.2% | 30.0% | 33.0% | 32.2% |
FY2026 DPS of ¥42.00 is proposed (subject to the 2026-06-26 AGM resolution). Annual total DPS is year-end only (no interim dividend has been paid in the period; confirmed by FY2024 AGM ¥790M ÷ ~23.94M shares = ¥33.00 and FY2023 AGM ¥479M = ¥20.00). Payout ratio trends from 16.3% (FY2022) toward the mid-term plan's 40% target.
FY2026 DPS of ¥42.00 is proposed (subject to the 2026-06-26 AGM resolution). FY2026 net profit includes a ¥795M extraordinary gain on sale of investment securities (投資有価証券売却益), partially lifting net profit above operating trend.
| Segment | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Chemicals (化学品) | 16,595 | 19,805 | 20,214 | 21,692 | 20,969 |
| YoY % | — | +19.3% | +2.1% | +7.3% | −3.3% |
| Bottling (ボトリング) | 4,360 | 4,774 | 5,150 | 4,524 | 4,480 |
| YoY % | — | +9.5% | +7.9% | −12.2% | −1.0% |
| Metal Processing (金属加工)* | 9,144 | 7,309 | 7,161 | 7,079 | 7,153 |
| YoY % | — | −20.1% | −2.0% | −1.1% | +1.0% |
| Engineering Service (エンジニアリングサービス) | 3,637 | 3,961 | 4,050 | 3,618 | 3,643 |
| YoY % | — | +8.9% | +2.2% | −10.8% | +0.7% |
| Total (consolidated) | 33,894 | 36,008 | 36,577 | 36,914 | 36,247 |
Metal Processing was labelled "Industrial Materials (産業用部材)" in FY2022; renamed from FY2023. The FY2022 revenue step-down (−20%) reflects the re-segmentation (former Industrial Materials scope narrowed to metal-processing products).
| Segment | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Chemicals (化学品) | 1,172 | 1,554 | 1,521 | 1,478 | 1,858 |
| YoY % | — | +32.6% | −2.1% | −2.8% | +25.7% |
| Segment Margin % | 7.1% | 7.9% | 7.5% | 6.8% | 8.9% |
| Bottling (ボトリング) | 218 | 151 | 609 | 345 | 378 |
| YoY % | — | −30.7% | +303% | −43.3% | +9.6% |
| Segment Margin % | 5.0% | 3.2% | 11.8% | 7.6% | 8.4% |
| Metal Processing (金属加工)* | 654 | 441 | 461 | 508 | 602 |
| YoY % | — | −32.6% | +4.5% | +10.2% | +18.5% |
| Segment Margin % | 7.2% | 6.0% | 6.4% | 7.2% | 8.4% |
| Engineering Service (エンジニアリングサービス) | 892 | 651 | 818 | 822 | 795 |
| YoY % | — | −27.0% | +25.7% | +0.5% | −3.3% |
| Segment Margin % | 24.5% | 16.4% | 20.2% | 22.7% | 21.8% |
| Total Segment Profit (4 seg) | 2,937 | 2,798 | 3,410 | 3,154 | 3,635 |
| Reconciliation to Operating Profit | ⇒ 2,506 | ⇒ 2,640 | ⇒ 3,352 | ⇒ 3,046 | ⇒ 3,459 |
| (Adj: elim./holding-co) | (△431) | (△158) | (△58) | (△108) | (△175) |
FY2022 figures use the "Industrial Materials" scope. The FY2022→FY2023 drop in Metal Processing profit (¥654M→¥441M) is partly a scope/definition effect of the re-segmentation, not a pure operating deterioration.
> Note on reconciliation: FY2022–FY2024 include a "その他 (holding company)" segment (rev ≈¥155–156M, segment profit ≈¥669–805M) that is eliminated in consolidation; the 4-segment total reconciles to consolidated Operating Profit after inter-company/holding-co eliminations shown in the Adj row. From FY2025 the holding-co segment was dissolved (operating-co structure) and replaced by a pure inter-segment elimination adjustment.
| Item | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Order Intake (受注高) | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| Order Backlog (受注残高, period-end) | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
| Backlog / Revenue coverage | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A |
Reason:** Non-order-type business model. The group states it is "mainly projection-based production (見込み生産)" and explicitly discloses no order intake ("受注実績：記載すべき事項はありません"). Order Intake / Backlog are therefore not presented.
Profit Driver: Chemicals — the dominant and most volatile earnings engine.
Chemicals is the largest segment by both revenue (~58% of group sales in FY2026) and profit (~51% of total segment profit in FY2026). Its profit swung from ¥1,172M (FY2022) → ¥1,554M (FY2023, +32.6%) → ¥1,521M (FY2024) → ¥1,478M (FY2025) → ¥1,858M (FY2026, +25.7%). The FY2026 recovery (driven by industrial-explosives/chemicals margin expansion to 8.9% segment margin, the highest in 5 years) was the single largest contributor to the group's +13.6% operating-profit growth and +15.8% net-profit growth that year.
Secondary driver: Engineering Service — high-margin, steady.
With a 21–24% segment margin (by far the highest of the four), Engineering Service contributed ¥795M profit in FY2026. Although its profit was roughly flat YoY (−3.3%), its structural margin supports consolidated profitability and offsets the lower-margin Bottling and Metal Processing segments.
Volatility source: Bottling.
Bottling profit is the most erratic (¥218M → ¥151M → ¥609M → ¥345M → ¥378M), heavily dependent on the Ito En contract and utilisation. Its FY2024 spike (+303%) and FY2025 collapse (−43%) explain much of the group's FY2025 operating-profit dip (−9.2%) even as Chemicals held up.
Margin trajectory:** Group operating margin recovered to 9.5% in FY2026 (from 8.3% in FY2025), the highest in the 5-year window, reflecting Chemicals margin expansion and disciplined SG&A (SG&A actually fell YoY in FY2026 despite capex-driven asset growth). Net margin reached 8.2%, also a 5-year high.
Caveat:** FY2026 net profit (¥2,976M) benefitted from a ¥795M one-off gain on sale of investment securities; underlying operating profit (¥3,459M) is the cleaner read on business performance.